事项:公司公告2017年第二季度工程业务经营情况,2017H1累计新签项目合同10个,累计新签项目合同总额20.37亿美元。截至2017年6月30日,公司累计已签约未完工项目合同38个,总金额121.87亿美元。
   
2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%;其中2017Q1新签项目5个,总金额7.37亿美元(约49.75亿元);2017Q2新签项目同为5个,总金额13.00亿美元(约87.75亿元),其中新签重大项目2个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目(4.45亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55亿美元,占2017H1新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。
   
2017H1连续斩获伊朗市场多个项目,看好公司在伊项目实现突破:2017年以来公司在自身传统优势市场、同时也是“一带一路”的重点市场——伊朗大有斩获,年初至今已相继获得伊朗德黑兰地铁六号线项目合同修订(3.48亿欧元)、伊朗内政部406辆地铁车采购项目(4.95亿欧元)、伊朗德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目(9380万欧元)等,总金额约9.37亿欧元(约68.50亿元,按欧元兑人民币汇率1:7.31计算)。根据公司公告统计,自2013年以来,公司签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7个(包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目),总金额累计已达约200亿元人民币。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加,伊朗建筑市场将逐渐复苏;中伊关系已提升为全面战略伙伴关系,我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约为235亿元人民币,或有较大概率陆续开始履约。
   
2016及2017Q1业绩均实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。
   
北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。
   
投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.56元,相当于2017年28倍的动态市盈率。