维持增持。2017H1营收49.9亿(+23.0%),净利2.0亿(+27.3%),略低于预期,下调预测2017/18年EPS1.17/1.50元(原1.21/1.57元),增速30/28%,订单充足,望受益国改,维持目标价32.68元(36%空间),维持增持。
   
国际工程业绩高增,经营净现金流改善。1)海外营收43.7亿(+22.2%),占比87.9%,国际工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器销售营收占比52%/37%/2%/8%,增速+18%/+26%/-8%/+50%/-28%/+8%;2)Q1营收23亿(+19.8%),净利0.7亿(+43.4%),Q2营收27亿(+25.9%),净利1.3亿,同比/环比+20.0%/+83.7%;3)毛利率9.8%(+0.2pct),净利率4.1%(-0.9pct);
   
4)期间费用率5.2%(+3.8pct),财务费用率0.1%(上年同期-2.2%),系汇率波动产生汇兑损失;5)经营净现金流19.9亿(+36595%),系国际工程项目收到上年度项目回款较多;6)资产负债率69.9%(-3.1pct)。
   
订单充足保障业绩,有望持续受益国改。1)H1新签合同约20亿美元(约137亿),Q2新签约13亿美元(约合88亿),环比+76%;2)在手合同122亿美元(约821亿),已生效合同51亿美元(约合346亿元),生效合同收入保障倍数4.0倍;3)首个特许经营权类投资项目完成建设+6月于伊拉克/哈萨克斯坦连斩大单,海外业务再提速;4)2016年注入的北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6亿,为承诺1.35倍,后续业绩增长动能强劲;5)公司作为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台,后续国改事项可期。
   
风险因素:海外市场开拓不及预期、国改进程不及预期等。