依托集团整体品牌优势,市场渠道扩充下公司新签订单维持高位。
   
公司作为国际工程业务龙头企业,乘风“一带一路”,加强海外业务的开拓。从定位上来看,公司是集团在“十三五”期间的国际金融业务平台与资本运作平台,且公司为集团实现一带一路业务目标的主要载体。17年上半年新签订单合计金额约为20.37亿美元,为16年营收的1.57倍。截至17年6月30日在手订单金额约为121.87亿美元,为16年营收的9.37倍。在已生效重大合同中,巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目16年确认收入8.35亿元,约为15年营收的19.48%。而伊朗地区已签约但尚未生效的重大销售合同合计金额月295亿人民币,约为16年营收的3.37倍,后续合同的逐步生效将持续增厚公司业绩。
   
营收增速保持稳健,毛利率基本稳定。
   
17年上半年公司实现营收49.88亿元,同增23%。其中国际工程承包为25.87亿,同增17.55%,主因明确定位后,集团对于公司海外业务给予更多渠道以及其他资源优势;货物贸易业务18.55亿,提升49.94%,主因子公司北方物流与公司协同效应较好,承接巴基斯坦橙线项目、泰国新能源公交车等公司项目的物流服务。在剔除新并入企业后,公司自身营收为25.64亿,同增15.64%。剔除“营改增”影响后得出17年上半年毛利率为9.68%,较16年上半年下降0.09个百分点,基本保持稳定。其中国际工程承包业务毛利率为9.06%,下降0.80个百分点。
   
期间费用率显著提升,公司自身归母净利润增速仍处高位。
   
公司17上半年期间费用率为5.22%,提升3.81个百分点。其中财务费用率为0.09%,提升2.24个百分点,主因上半年美元汇率下行引起汇兑损失;销售费用率为3.35%,提升1.65个百分点,主因业务经费与职工薪酬的显著提升;管理费用率为1.78%,下降0.08%。公司资产减值损失为-0.20亿,前值为0.51亿。主因收到16年项目回款较多,冲回部分原计提坏账。公司17年上半年归母净利润为1.98亿,同增27.30%;在剔除新并入企业后,公司自身归母净利润约为1.45亿,同增31.79%。
   
此外,公司归母扣非净利润为1.96亿,同增42.66%,主因16年上半年公司非经常损益值约0.19亿,其中较大部分或由新并入五家企业所产生。而近两年公司自身非经常损益较为稳定。
   
往年项目回款提升,经营现金流显著改善。
   
公司收现比为1.2049,提升40个百分点,主因收到16年项目回款较多;付现比为0.9064,下降2个百分点。公司经营现金流净额为19.9亿,前值仅为1.0亿。
   
投资建议。
   
公司在手订单充裕,具有近820亿海外在手订单,约9倍订单收入比,且一带一路推进下,公司订单增量可期。目前在政府推动一带一路各层面融资支持的背景下,公司订单转化率有望提升。此外,从集团对公司民品国际化板块的定位来看,未来仍有资产注入预期,同时公司为国改、军工主题相关标的。维持公司“买入”评级。
   
预计17-19年EPS 分别为1.35、1.76、2.28,PE 为18、
   
14、
   
11。
   
风险提示:海外项目所地区政治风险,伊朗地区订单持续未生效。