上半年汇兑损失增加致业绩略低于预期。公司2017上半年营业收入49.88亿元,同比增长23.00%;归母净利润1.98亿元,同比增长27.30%,略低于预期,主要系人民币升值,公司汇兑损失增加所致。分季度看Q1-Q2单季收入分别增长19.79%/25.88%,归母净利润分别增长43.38%/19.97%,二季度业绩放缓,主要系人民币升值期间主要在今年二季度。分业务类型看,上半年国际工程承包业务实现收入25.87亿元,占比52.01%,同比增长17.55%;货物贸易18.55亿元,占比37.29%,同比增长49.94%;金属包装容器销售3.82亿元,占比7.67%,同比增长8.32%;货运代理1.04亿元,占比2.08%,同比下降27.56%;其他4727万元,占比0.95%。国际工程与货物贸易是驱动公司收入增长的主要业务。分区域看,境内收入6.04亿元,同比增长28.55%,占收入比为12.11%;境外收入43.70亿元,同比增长22.22%,占收入比为87.89%。
   
毛利率有所下滑,现金流情况优异。2017年中报公司毛利率9.83%,较上年同期下降1.22个pct,主要受对国际工程承包业务毛利率下滑的影响,此外货物贸易/金属包装容器销售等主要业务的毛利率也有所下滑。三项费用率5.22%,较上年同期提升0.70个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-0.55/+1.45个pct,财务费用增加主要系美元汇率波动产生汇兑损失所致,上半年汇兑损失2205万元,而去年同期为汇兑收益3928万元。资产减值损失较上年同期减少0.81亿元,主要是本期收到上年度项目回款较多,应收账款减少,坏账准备冲回所致。净利率上升0.13个pct,为3.98%。公司经营性现金流净额19.88亿元,去年同期为0.05亿元,同比大幅增长,主要是国际工程项目本期收到上年度项目回款较多所致。
   
新签及在手订单充裕,奠定未来高成长强大基础。公司上半年签订合同达20.37亿美金,已经接近去年全年21亿美元的水平,趋势强劲。截至二季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约828.7亿元,为2016年总收入的9.5倍,国际工程业务收入的16倍;其中已签约尚未生效项目合同约479亿元;
   
已生效正在执行项目合同349.5亿元,为2016年收入的4倍,充足生效可执行订单为业绩高增长奠定基础。未生效订单中约200多亿元位于伊朗,自伊核解禁以来,伊朗国际关系局势出现好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。
   
公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者,在海外经营历史悠久,已形成遍布全球的完善营销网络。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO 整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。此外,北方国际是北方工业公司旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路背景下有望得到集团全力支持。公司是轻资产、平台化运作模式,重在海外市场渠道的培养,占据产业链价值高地,不受单一行业限制,可承接多个行业项目,有望充分挖掘所在国市场需求,充分把握一带一路机遇。
   
投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.0/7.9/10.2亿元,EPS分别为1.16/1.54/1.99元,当前股价对应PE 分别为21/16/12倍,目标价30.8元(对应2018年20倍PE),买入评级。
   
风险提示:汇率大幅波动风险,项目执行进度不达预期风险,订单生效不达预期风险。