背靠北方工业,深耕国际市场,资产重组协同效应显现。公司多年深耕国际工程承包业务,积累了一定的品牌效应和客户资源。作为集团唯一上市平台和实施集团“一带一路”战略的主要载体,北方国际受北方工业集团支持力度加大。公司前后并购北方车辆、北方机电、北方物流、北方新能源和深圳华特,整合产业链。被收购各子公司利润超预期,与北方国际协同效应显现。北方国际和各收购子公司将共享北方工业的市场渠道和客户资源优势,预期未来业绩成长性较好。目前公司营收和总资产占集团比重仍较低,预期未来北方工业集团有进一步将优质资产注入的可能。
   
乘“一带一路”峰会东风,公司所在地域竞争占优。“一带一路”沿线国家市场是我国对外承包工程行业增长引擎。“一带一路”峰会强化信贷支持,有望推动项目落地。通过逐一分析伊朗、老挝、巴基斯坦、埃塞俄比亚、缅甸等公司传统市场可以发现,这些地区基建需求大,公司在大部分市场都享有独特的竞争优势。并购5个子公司后,公司业务种类丰富,收入地区来源也多元化,有助于分散风险。
   
营收增速稳健、现金流显著改善、财务费用影响不必过于悲观。如果维持当前汇率(2017年10月3日美元即期汇率6.6533,欧元10月3日即期汇率7.8163)到2017年年末,测算出公司全年预计共发生汇兑损失3162.5万元(去年产生汇兑收益1.19亿)。不过,由于今年较多的大项目处于结算阶段,预计公司的应收账款将出现较大幅度的下降。假设今年应收账款余额在15亿左右,且目前坏账率不变,则全年应收账款冲回坏账7050万,对应利润表资产减值损失-7631万(去年产生资产减值损失8750万),再考虑到未来毛利率向上的可能性,公司财务费用的不利影响将大幅削弱。
   
投资建议:公司重组并购后协同效应显现。但作为唯一上市平台,集团资产证券化率仍较低,预期未来仍有优质民品业务注入预期。在政府推动一带一路各层面融资支持和集团的大力推动下,公司订单转化率有望提升,收入、回款稳步推进。人民币持续升值对公司业绩有不利影响,但毛利率逐步提升和大幅回款导致的坏账冲回将极大程度消除影响。我们认为汇兑损失带来的影响不必过于悲观,目前公司具有很好的投资价值。维持公司“买入”评级。预计17-19年EPS分别为1.26、1.71、2.09元,PE为18、13、11倍。
   
风险提示:海外项目所地区政治风险,伊朗地区订单持续未生效