事项:2017年11月24日,公司与伊朗卡韦赫甲烷格什姆公司在北京签署了《伊朗格什姆天然气转聚丙烯化工厂EPCF项目合同》,合同总价101.3亿元人民币,占公司2016年收入的115.6%。工期为合同生效日期起计36个月。合同尚未生效。公司将为业主提供该项目的设计、采购、施工、安装、调试和人员培训。
   
首次签订伊朗化工大单,新签及在手订单充裕,有望驱动未来持续快速增长。公司原在伊朗项目主要集中在轨交领域,该项目为首次公告签订化工领域重大合同,显示出公司在伊朗市场的领先地位及多行业斩获订单的强大能力。今年前三季度,公司签订合同达20.51亿美金,若包括本次公告项目,目前累计新签约36亿美元,较去年全年大幅增长71%,趋势强劲。截至三季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约805亿元,为2016年总收入的9.2倍,国际工程业务收入的16倍;其中已签约尚未生效项目合同约465亿元;已生效正在执行项目合同340亿元,为2016年收入的3.9倍,充足生效可执行订单有望驱动未来持续快速增长。
   
公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,今年公司公告新签伊拉克、哈萨克斯坦大单,表明新市场开拓已取得重大成效。公司积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有较大提升空间。公司是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间有望成为集团新的增长级,在一带一路背景下有望得到集团全力支持,进入快速发展阶段。
   
一带一路峰会后续成果有望逐步显现,汇兑损失影响预计减小。今年一带一路大会成功召开,极大地提升了国内企业及沿线国家各方参与一带一路热情,有望显著促进新项目接洽谈判,后续新签订单等成果有望在明年陆续显现。此外今年前三季度人民币兑美元大幅升值,造成公司产生较大汇兑损失,前三季财务费用为5899万元,而去年同期为-7308万元,前后相比增加1.32亿元,对业绩造成较大拖累。预计明年人民币兑美元单边大幅升值概率较低,汇兑负面影响预计将显著减少。
   
投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.0/7.8/9.8亿元,EPS分别为1.18/1.51/1.91元,当前股价对应PE分别为16/12/10倍,目前公司估值处于历史极低水平,考虑到公司未来持续快速增长潜力,给予买入评级。
   
风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险,合同生效延迟风险。