上调评级至增持。2018年营收100亿(+3%)净利5.9亿(+18%)低于预期,受减值拖累,下调2019年EPS0.91(原0.93元),增速19%;集团支持/带路相关度高,上调2020年EPS1.07元(原1.05元),2021年EPS1.22元,增速17%/15%,2019年17.5倍PE,上调目标价15.96元(原9.72元),增持。 Q4业绩好转,毛利率攀升。1)2018年业绩受计提2.5亿减值(上年0.01亿,本年埃塞俄比亚项目应收款计提2.46亿)与处置地产子公司股权影响。2)Q4营收35亿,Q1-Q4增速-8%/-26%/39%/15%;净利1.5亿,Q1-Q4增速0%/112%/-34%/-2%,Q4业绩好转,受益营业税及附加/财务费用占比降1.0/0.7pct。3)毛利率14.8%(+1.0pct),受益国际工程毛利率提升,净利率6.2%(+0.6pct)。4)经营现金流+2亿(上年+13亿),工程上年集中回款。
   
在手订单充足,有望受益集团支持。1)2018年新签合同约合75亿(-72%),Q4新签约27亿(-80%),但2018年末在手/生效合同约合1029/435亿,为2018年营收10.3倍/4.4倍,依然充足。2)前次注入资产全部完成业绩承诺,北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台,大集团、小公司特征明显,望继续获集团支持。
   
一带一路主题相关度高,涨幅/仓位仍低。1) 2018年海外营收占80%,且参与中巴经济走廊框架下首个正式启动轨交项目/非洲第一条现代电气化铁路/克罗地亚近年来最大电力项目等多个一带一路标杆项目,主题相关度高。3)首届峰会前最高涨142%,第二届峰会规模/规格更高,望对股价形成催化。4)2018年末基金持仓仅0.35%,较首届峰会前(12.1%)空间大。
   
风险提示:一带一路峰会不及预期等