维持增持。维持2017/18 年EPS1.38/1.85 元,增速48%/42%,维持目标价41 元,34%空间。
   
2016 和2017Q1 业绩符合预期。2016 年:1)营收88 亿/8%;国内/外增速为16%/22%,国际工程、国内建筑工程、房地产、货物贸易/货运代理、金属包装物容器占比58%、0.8%、0.5%、29%、3%、8%,增速为22%、5%、-16%、-6%、-36%、7%。2)净利5 亿/53%,单季增速45%/107%/15%/159%,系并表效应(北方车辆/物流/机电/新能源、华特容器贡献扣非归母净利39%)营改增毛利率上升3pct 达12%。
   
3)三费率4%/+0.1pct,人民币贬值及利息收入导致财务费用下降80%;4)经营/投资净现金流-75%/-109%,但收现比85%/+2pct,付现比92%/+11pct。2017Q1:1)营收23 亿/+20%,净利0.7 亿/+43%;2)毛利率10%/-0.7pct,净利率3%/+0.1pct,系三费率5%/-0.7pct(汇兑损失减少、利息收入增加导致)、资产减值损失减少、投资收益增加;3)国际工程项目回款以及北方国际地产预售房款导致经营净现金流流入10 亿/+470%,现金流情况好转。
   
在手订单充足,站稳国改+一带一路风口。2016 在手订单超580 亿元,保障倍数近7 倍,生效订单未确认收入约230 亿元,收入保障倍数近3 倍;公司为北方公司旗下唯一上市平台,北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略;2016 年位列ENR 排行榜第112 位。
   
风险因素。海外项目风险;注入资产盈利持续性等。